恒大近日消息連連。一方面，公司在清盤聆訊上再一次贏得了延后聆訊的時間；另一方面，恒大以一句“并無實際依據”，回應了一則質疑公司“從未盈利”的做空報告。

隨著消息面的變化，中國恒大股價在盤中也大幅震蕩，盤中巨振18%，盤中最大漲幅超13%，截至發稿仍漲超7%。

清盤聆訊再獲延后

具有逆轉性的消息來自于法庭。在多次延期后，今日（12月4日），中國恒大（03333.HK）清盤案在香港高等法院聆訊。雖然此前法官已明確表示本次聆訊將是最后一次延后，但從結果來看，中國恒大又一次贏得了時間。

根據《香港經濟日報》報道，今日法庭上，法官在聽取陳詞后，決定延后清盤聆訊至2024年1月29日再訊。據悉，呈請一方今日突然表示，不會要求法庭頒布清盤令，且不反對中國恒大集團申請押后。中國恒大則表示，需要時間再商討重組方案，故要求聆訊再延后5星期，其余債權人也不反對聆訊延后申請。

消息披露后，中國恒大股價快速拉升，盤中一度漲超13%，截至發稿仍漲超7%。

在本次聆訊前，圍繞恒大重組方案的消息眾說紛紜。在9月底、10月初，隨著恒大地產、許家印先后被查，中國恒大無法滿足新票據的發行資格，導致前期各方一直在努力推進的重組方案無法落實。自此以后，恒大一直沒有公開新的債務重組方案。

在上周，有外媒報道，中國恒大正試圖在最后一刻提出債務重組方案，以避免可能迫在眉睫的清盤。據悉，這份方案包括將境外債權人持有的部分債務轉換為公司和兩家香港上市子公司的股權，并以境外資產支持的不可交易“憑證”償還剩余債務。

該報道同時援引消息人士表態稱，鑒于債務追回的可能性較低，且對恒大未來的擔憂與日俱增，債權人不太可能接受恒大的新方案。

從今日結果來看，債權人的意見明顯并不統一。據了解，在上周五（12月1日）持有約20億美元由景程發行、天基控股擔保的離岸債券持有人小組即發布聲明，指啟動“與恒大有關的任何破產程序”，沒有一點好處，該小組支持管理層為維持恒大地產的持續經營、確保項目完工和交付房屋而做出的持續努力。

反擊做空報告

除了在法庭上贏得新的時間，恒大今日還在輿論場上做出了小小的反擊。

今日早間盤前，中國恒大發布一則澄清公告稱，公司留意到一家機構于12月1日發表了一份關于公司從未盈利過的報告，中國恒大澄清：該報告并無實際依據，公司會稍后對該報告的內容作進一步澄清。不過截至目前，前述進一步澄清尚未發布。

中國恒大所指的報告，由一家香港本土研究機構GMTResearch發布。在自有網站，GMTResearch自我介紹稱，是一家專注于亞洲并受香港證券及期貨事務監察委員會監管的會計研究公司，開發了專有方法來檢測財務異常或者類似會計欺詐的行為。回顧履歷，GMTResearch的做空報告覆蓋了一批港股上市公司，它與恒大也為舊相識，早在2016年即曾發布對恒大的看空報告。

在這份最新的報告中，GMTResearch稱恒大在多年來一直嚴重夸大收入和盈利，恒大并非是房地產市場低迷的受害者，“它的問題更為根本——從來沒有任何利潤”。

這份報告生產的緣由，來自于恒大在今年8月披露的2021年財報中，對房地產銷售收入的確認方式進行了調整：

在2021年以前，恒大以認為客戶接受物業或根據銷售合約被視為物業已獲客戶接受（以較早者為準）時確認收益；

2021年以后，恒大認為納入取得竣工備案證或將房地產存貨交付業主使用作為收益確認的額外條件，將更佳反映本集團的狀況且更具實際操作性。

值得注意的是，實際上在2021年以前的財報，房地產銷售收入的確認非常簡單明確，即“收益乃于資產之控制權轉移至客戶時確認”。

GMTResearch分析稱，兩相對比之下，新的收入確認標中，并無提及物業是“已交付”或“已完工”，以“恒大認為客戶接受就足夠了”。GMTResearch進而認為，在2021年之前，恒大在某些情況下已經在物業交付之前甚至竣工之前就記入了全額收入，而收入確認的變化對恒大的財務狀況產生了重大影響。

在這份報告最后，GMTResearch重新引用了自己在2016年發布的報告結論，并認為新的發展印證了這一結論的正確性：

“我們認為，恒大已經資不抵債，因為其資產價值低于負債。該公司的離岸債券在結構上從屬于其在岸負債，也面臨著被消滅的風險……該公司只有通過不斷增加的借款才能維持生計。已經有跡象表明一些資金來源已經枯竭。準確預測債權人何時會關閉水龍頭是不可能的，但在某些時候，它會變得太大而無法融資。”

根據恒大最新披露，截至2023年10月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3013.63億元，此外恒大地產逾期商票累計約2059.33億元。截至2023年10月末，恒大地產標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2002件，標的金額總額累計約4707.55億元。

責編：張騫爻

校對：劉榕枝